1月15日，兴业证券全球首席策略分析师，新钞票钻石分析师张忆东在富国基金2025国际投资策略会上对2025年中好意思股市作出分析和预计。
投资功课本课代表整理了要点如下：1、岁末年头，国际资金面关于中国老本市集，不管是A股照旧港股，影响最赫然的阶段可能正在迟缓曩昔。
2、容身中国自己，咱们的无风险收益率在2025年依然会保持低位逗留。
3、下一阶段东谈主民币汇率将有望迟缓呈现出一种双边波动、幽闲的阵势。
4、春节前后将会迎来中国这轮行情的主升浪，以9月24日动作这一轮中国式牛市的滥觞
这轮中国式牛市，它很典型的便是大涨、大波动、大分化，是以在924（新政）到10月8号，一轮气势磅礴的逼空之后，一直不错说轰动消化。
5、咱们刻下处于期间的红利，便是低利率期间的红利。另外，中国动作宇宙第二大经济体，咱们不需要保持GDP高增长，咱们作念投资重要在于上市公司的盈利，是以中不雅和微不雅的逻辑对基本面更进军。
6、2025年，指数方面，恒指的施展很可能不如中证A500。
7、好意思股本年有一个10%驾御的涨幅。张忆东认为，中国这轮牛市不错类比1999年-2001年牛市，到了1999年年底，基本上市集大无数东谈主齐一经毁灭了牛市念念维，牛市的主升浪又来了，刻下就访佛于1999年底。
此前2024年12月，张忆东指出，2025年迎来牛市主升浪行情，A股行情高点将发生不才半年。
以下是投资功课本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给民众：
国际资金面影响最赫然的阶段正迟缓曩昔我的标题叫“转换巳火”，“火”代表着咱们关于中国股市，不管是A股照旧港股，咱们认为是有契机有行情的，以至全年来看，蛇年从春节前后驱动，可能就会起势，行情值得期待。“巳”是十二生肖中的“蛇”，作动词是“起”的意旨真义，那么“转换”在于变化变革，“新”在于新的需求、新质分娩力。我也曾在24年的12月初，其时建议风险。我说可能岁末年头，12月中旬到1月中旬，有可能是个垃圾时辰，股市的垃圾时辰，因为悉数这个词货币环境可能会有一定的压力。那么刻下一经到了一月中旬了。岁末年头，国际资金面关于中国老本市集，不管是A股照旧港股，影响最赫然的阶段可能正在迟缓曩昔。二月份到二季度末、三季度初，好意思债长端利率有但愿迎来一个走弱，从而关于东谈主民币汇率幽闲性，关于中国的货币政策空间，齐是相对正面的。很可能在本年四季度，跟着好意思国经济复苏，以及通胀预期从新昂首，那么本年四季度不摒除好意思债长端利率再次向5%驾御进行一个反弹，那时可能岁末年头，关于中国也好，或者关于其他新兴市集的货币政策，又是一个扰动的时辰节点。中国无风险收益率2025年低位逗留容身中国自己，咱们的无风险收益率在2025年依然会保持低位逗留，从而为中国发展新质分娩力、高质地发展以及推动内需来孝敬政策的力量。是以在2025年，中央建议来咱们要实践超老例的甩手宽松的货币政策，以及愈加积极的财政政策，那么这些政策将会在2025年迟缓落地落实。岁末年头可能又受到国际不祥情身分的影响，然而跟着这些身分的化解，不管是刚才讲的好意思元好意思债的问题，照旧1月20号特朗普上台之后，他的一些政策选拔的不祥情味迟缓落地，风险也迟缓开释，那么之后中国愈加不错相持自我，按照我方的需求进行政策的宽松和政策的翻新。东谈主民币汇率迟缓呈现双边波动、幽闲阵势对中国货币政策而言，民众不错看一下1月13号，潘功胜行长在香港的那篇演讲。他关于我国2025年的货币政策，相比瀽瓴高屋地建议了一些指挥念念想，咱们终点欢喜。而况咱们认为，下一阶段，议论到东谈主民币汇率在岁末年头的压力在迟缓得到开释，东谈主民币汇率显现出极强的韧性，是以下一阶段东谈主民币汇率将有望迟缓呈现出一种双边波动、幽闲的阵势，进而就会故意于中国货币政策进一步宽松的大趋势。好意思国先抑后扬软着陆阵势基本面方面，关于好意思国而言，它基本面宏不雅乏善可陈，是先抑后扬的软着陆阵势。好意思国宏不雅基本面的亮点未几，它的亮点在于中不雅和微不雅。中不雅在哪儿呢？在于削弱监管，相当是在智能驾驶、AI金融、加密货币以及动力等等这些界限，它会进一步削弱料理。
另外一个维度，减税等刺激政策会带来的老本开支增速升迁。咱们看上一次，那便是特朗普在第一个任期的时期，他的减税步伐，关于像制造业、批发零卖、科技就业等行业影响终点赫然。那骨子上，2018、2019年好意思国企业的骨子所得税在特朗普第一个任期的时期得到了一个赫然的下跌。这些齐会故意于企业即上市公司的微不雅竞争力升迁。是以咱们来讲国际投资，不要过度护理宏不雅的骨子GDP，而要更多把目光放在这些上市公司所靠近的债务环境、利率环境，以及它是否能够积极进行鼓吹讲演。
中国基本面宏不雅维度：2025年宏不雅经济，或类比2000年底部逗留那么中国咱们来看中国的基本面，分三个层面。第一个层面宏不雅层面，咱们认为中国的宏不雅经济静水流深，2025年变化在于口头GDP，口头GDP占比会比2024年有所升迁，是以民众要淡化骨子GDP。骨子GDP便是一个相对企稳，是一种企稳摸底的经由，它不是大起，但也不是危险模式的大幅下滑。是以咱们在作念投资的时期，要护理变化，而不是护理这些相对家喻户晓的事情，因为这些关于投资莫得影响，反过来说，变化的东西对投资是有影响的。
2025年中国的宏不雅经济，有可能不错类比的，不是2019年，也不是2009年，很可能恰正是2000年千禧年那一年。那一年你不错看到GDP仅仅一个摸底的经由，底部逗留，然而物价平均指数驱动见底回升，这是一个变化。
中不雅维度：两大亮点——新动能和内需从第二个维度咱们看中不雅，中不雅更进军。2025年咱们看中国股市也好，好意思国股市也好，看中不雅比看宏不雅更进军，看中不雅的变化，叫“转换似火”，中不雅的变化愈加赫然，因为咱们最终投资是投标的投上市公司，是以那些中不雅的变化，竞争阵势的改善、效果的升迁，最终它会影响到EPS。
从中不雅的维度来说，从新动能和内需两个维度来看。新动能的角度来说，便是新质分娩力，这是期间的红利，便是AI期间。如果说2000年前后是90年代到2000年迁徙互联网1.0的期间，那么2010年是迁徙互联网的大期间，那么刻下便是一个AI波浪的大期间，是以这是一个期间的红利。从新质分娩力的角度来说，2025年咱们相比要聚焦在哪儿呢？像AI、机器东谈主、半导体，这些为代表的便是跟智能化联系的新的科技发展，它对各式产业的影响。是以当年有句话叫作念“万物互联”，刻下叫“万物AI”,或者是“万物智能”，这依然是政策驱动调换了期间红利相勾引。
第二个中不雅维度，中国经济的亮点在哪儿呢？在于内需。内需咱们说又分为两个维度，求新、求变。咱们先致密变，求变主要从供给侧的维度来说，咱们要护理跟着老本市集的活跃，那么一些并购重组将会逐步参加到一个飞腾期，那么通过定增或者其他的一些款式，老本市集予以这些上市公司的优质龙头企业赋能，让他们哄骗老本市集优化资源设立，来进行行业竞争阵势的优化，进行产业陡立游的整合，从而带来市集化出清。
中国刻下处于产能周期的低点，同期也处于库存周期的底部，是以前几年有一句话讲的说齐是“内卷”，“卷王”频出，这恰巧反馈的是一种出清，反馈的是什么？悉数这个词供给侧参加到一个临界值，也便是说悉数这个词的倚强凌弱，会跟着下一阶段老本市集活跃，并购重组的活跃会得到加快。那又调换了本年要全地方扩大国内需求，那这些产业政策、经济政策一调换，关于需求对应的供给侧，不管是破钞周期、制造TMT照旧金融地产这些界限，你齐不错找到阿尔法，找到那些倚强凌弱、袼褙恒强、胜者为王的优质公司，这是求变。那么求新呢？东谈主均GDP在1.2万好意思金以后，按照国际的教导，咱们不错看到就业型破钞在破钞中的占比会赓续升迁，伴跟着我国促破钞政策的迟缓落地，那么下阶段像格式破钞，这内部主如若像“谷子经济”、潮玩、文化创意等为代表的这种格式破钞，以及还有像AI破钞、养老育幼等等破钞，在本年也齐远景繁花。
微不雅角度：升迁鼓吹讲演，中枢资产重估 第三个维度，咱们从微不雅的角度来讲。微不雅的角度来说，要升迁鼓吹讲演，加大分成、加大回购，从而让这些中枢资产不错通过升迁鼓吹讲演而赢得重估的契机。咱们亦然他山之石不错攻玉，咱们来看一看在西洋他们的低增长、低利率、低通胀期间，便是在次贷危险之后，2011年到2019年咱们看到什么呢？好意思国的宏不雅经济亦然处于这么的状态，然而微不雅很活跃，他们通过回购、刊出来升迁ROE，推动EPS高涨。视频截图以至咱们看到以好意思股为例，有些代表性的破钞型公司或者科技型公司，会哄骗低利率环境发债，相配于借款往返购上市公司股份，从而推升ROE、推升EPS、推升股价，这些齐值得咱们鉴戒。视频截图因为咱们刻下刚克己于低利率的期间，是期间的红利，是咱们应该颐养的红利。春节前后迎来这轮牛市的主升浪咱们最自后共享一下老本市集和一些投资念念路。从老本市集预计上来说，咱们认为春节前后将会迎来中国这轮行情的主升浪，也便是说咱们以9月24日动作这一轮中国式牛市的滥觞。我屡次讲过，中国式牛市它不是好意思式的，它更合适中国的特质。
咱们的老本市集是要反哺实业，咱们老本市集先活跃起来，优化资源设立，诱骗场外钞票进来，为国度处置效果问题、新管事发展问题以及需求问题。
它跟好意思式不同样，好意思式是大放水，经济刺激起来，股市再反应，从而造成相互驱动，咱们要因地制宜，继承咱们所处的环境，把合手法规，违害就利。
这轮中国式牛市，它很典型的便是大涨、大波动、大分化，是以在924（新政）到10月8号，一轮气势磅礴的逼空之后，一直不错说轰动消化。那么在客岁底的时期，我也曾有一个判断。如果类比1999年，如果是类比1999年到2001年的那轮牛市的话，那么到了1999年年底，基本上市集大无数东谈主齐一经毁灭了牛市念念维。
视频截图咱们看刻下，不错说访佛于阿谁点，因为我的从业期相比长，刻下好多投资者并莫得经验过90年代的中国式牛市，是以他们也不了解1999年到2001年那轮牛市的经由。他们只知谈那轮牛市是中国经济低迷期启动的，处置了国企脱贫解困问题、通缩问题，但这个经由好多东谈主并不了解，咱们不错看到，其时5月19日到6月30日，亦然一起逼空，之后经过了长达半年的蜿蜒，其中蜿蜒到后头，好多东谈主就充足合计这便是熊市，那边是牛市？充足毁灭了牛市念念维、牛市逻辑。当民众毁灭牛市念念维、牛市逻辑的时期，牛市的主升浪又来了，因为咱们要找到主要矛盾。就像我在2024年9月底，咱们其时写了一篇论述，名字叫《不绝作念多中国股市:回转逻辑、三大干线》，咱们并不信托什么“信心牛”的问题，信心这东西一朝行情涨了，偶然期信心来了，行情跌了信心就没了。
是以咱们要基于逻辑，而不是基于嗅觉。从逻辑这个角度来说，咱们刚才讲的民众了解到咱们刻下处于期间的红利，便是低利率期间的红利。另外，中国动作宇宙第二大经济体，咱们不需要保持GDP高增长。好多东谈主合计基本面不好，他们会合计好像GDP能够高增长才叫基本面好，不是的，咱们作念投资重要在于上市公司的盈利，是以中不雅和微不雅的逻辑对基本面更进军。
对中国而言，咱们刻下的沪深300的估值，便是12、13倍驾御的估值，对应的潜在讲演率7%、8%驾御。
中国的风险溢价在历史高位，高达6%驾御，而好意思国的风险溢价是负值。
风险溢价这个见解很进军。比如以好意思国为例，好意思国风险溢价等于PE估值的倒数，反馈的隐含讲演率减去无风险收益率。好意思国这个值是负值，也便是说它的标普500的潜在讲演率是低于它的十年期好意思债收益率的。而对中国而言，咱们的A股不错看到股息率在九月份的时期，差未几7%驾御。刻下到了年头经过了几个月的蜿蜒以后，咱们依然是在高位，依然在6%驾御。历史上来看，每一次中国大级别行情，它的风险溢价齐是回到零驾御。
内资主导的港股资产具有计谋性设立价值,恒指施展很可能不如中证A500看港股愈加离谱，港股如果咱们看两类资产，一类是内资主导的港股资产，另一类是外资相比主导的资产。那么内资主导的资产是什么呢？很赫然便是一些央国企的红利资产，像四大行、公用管事、煤炭等高股息资产，内资的保障公司资金成为了联系港股资产的主导者，具有了语言权。
那么咱们来看，以港股为例，如果它的贴现率也便是无风险收益率，是按照中国的十年期国债利率1.59%来看，你看港股的风险溢价依然是高达10%驾御的历史极点值。是以从这个维度来说，内资主导的这一类资产，依然具有终点强的计谋性设立价值。
然而咱们再来看，因为这些西洋资金他们的资金靠近应的无风险收益率是什么呢？是十年期好意思债收益率，能够刻下4.8%驾御。是以你不错看到，如果对西洋资金按照我方的资金成原本算计港股风险溢价，你会发现是在历史相对低位。这就阐述了为什么有些破钞股或者是互联网公司，因为它是外资主导的，是以有点风吹草动，反而估值上不去，以至有可能被杀估值，便是这个原因。这是关于2025年，咱们认为指数方面，恒指的施展很可能不如中证A500。
1月中旬，A股、港股参加播撒好时机然而从骨子操作的角度来说，刻下不管是港股照旧A股，从一月中旬驱动齐参加到播撒的好时机了。因为刻下悉数这个词风险溢价又回到了一个偏高的位置，而咱们要对中国的基本面和资金面，相当是无风险收益率低的这个期间红利要多多颐养。是以咱们不错建议民众从两个维度来议论问题。
第一，关于新质分娩力，民众不错用设立ETF的维度来议论，像设立半导体、机器东谈主、AI相当是AI应用这一块。另外一个维度便是在一些相对传统的训练行业，可能要找阿尔法，相当是关于低风险偏好的投资者，建议不错去当底仓设立高股息央国企的港股ETF，它的股息率刻下齐不错达到8%驾御。
如果说风险偏好偏中性的，不错围绕破钞，相当是围绕心绪破钞、新破钞，这些合适中国下一阶段年青东谈主破钞、高性价比破钞，再调换破钞刺激政策的，咱们来找一找需求侧变化所带来的破钞细分界限。
好意思股本年会有10%驾御的涨幅临了绵薄讲讲好意思股，咱们认为好意思股2025年的波动会加大，但它不是一个大熊市，好意思股依然有契机，是以民众不错多多护理它的中不雅维度。好意思国三大指数风险溢价赓续走低，刻下一经到了负值了。咱们认为2025年它的风险溢价很难给好意思国股市带来像前边这两年那么强的正面推动，反而有可能带来波动。
本年无风险收益率，可能和2024年相似，亦然一个偏株连的。是以本年好意思股主要依靠什么呢？依靠盈利。是以好意思股本年有契机。然而这个契机不是在于提估值，而是护理它的基本面。相当是特朗普去削弱料理带来的一些并购重组的契机，以及AI波浪所带来的基本面的一些契机。咱们总体合计好意思股本年有一个10%驾御的涨幅，然而它的契机里边，更在于几个结构。一个结构是科技成长，这内部是AI应用，多多护理。另外一个，在科技成长里边，便是跟AI联系的，像星链、机器东谈主、储能等方面可能也值得护理。
临了咱们合计跟削弱料理所带来的像动力、金融、医药、工业，他们这些可能会因为特朗普的削弱监管政策，会带来被并购的契机，并购重组会迎来飞腾。那么这内部弹性可能更高、性价比更好的是被并购的契机。还有便是地产链、可选破钞。诚然主要的可选破钞，比如把特斯拉和亚马逊也齐列为可选破钞，这信托和AI破钞是联系的。好意思国的可选破钞也值得要点护理。是以总体来说，咱们照旧相对在2025年，相当是跟着春节的莅临，咱们应该对中国资产要抱以期待，不要被悲不雅心绪驾御，是以当市集悲不雅的时期，咱们要记着哽噎撒种，刻下正其时。
起首:投资功课本Pro 作家王丽
更多大佬不雅点请护理↓↓↓
